2021年，Axie Infinity以边玩边赚（Play-to-Earn）模式创造了单日收入超过王者荣耀的盛况，SLP代币价格一度涨至0.4美元，带动整个GameFi赛道市值突破300亿美元。然而随着2022年加密市场进入寒冬，SLP价格暴跌超99%，数百万新兴市场的玩家收入归零，P2E模式被证明是不可持续的接盘结构。此后两年，Web3游戏产业经历了痛苦的自我修正：从先有代币后有游戏的金融空转，转向先有游戏后有经济的内容本位，2025年的链游市场正以全新的姿态重新出发，链游板块的融资额也已回升至约15亿美元，占全行业融资总额的比例明显提高。
从P2E到P&E：经济模型的重构
行业达成的共识是：P2E的赚应该来自游戏内经济活动本身，而非新玩家不断买入代币的接盘循环，即Play-and-Earn（玩且赚）模式。头部项目纷纷将代币经济设计从发行、炒作、崩溃的短周期，转向消耗、产出、平衡的长周期。Axie Infinity背后的Sky Mavis在2022年3月遭遇Ronin跨链桥6.25亿美元被盗事件后，通过追偿与融资逐步恢复，其新作聚焦于可持续的赛季经济；而Illuvium、Shrapnel、Star Atlas等AAA级链游在2024至2025年陆续上线或开启测试，普遍采用免费游玩加皮肤道具付费的模式，将区块链元素收缩为资产所有权与交易自由，而非强制性的代币激励，试图以内容质量而非经济预期留住玩家。
全链游戏与Telegram小游戏的新变量
在AAA链游之外，两条新路线正在拓宽赛道边界。其一是全链游戏：游戏逻辑与状态完全上链，通过MUD、Dojo等框架实现，代表作品包括Lattice开发的Primodium与Starknet生态的Realms，这类游戏将可组合性推向极致，玩家可以在游戏之上构建第三方工具与衍生玩法，被视为区块链游戏真正的原生形态，但目前受限于链上计算成本，仍以策略类小体量游戏为主。其二是Telegram生态的小游戏浪潮：2024年Notcoin、Hamster Kombat等点击类游戏借助TON生态与Telegram的海量用户池，实现了数千万级的用户获取，虽然玩法深度有限，却证明了社交平台分发加轻量游戏加代币激励在获客端的巨大潜力，推动了Telegram钱包与链上身份的普及。
行业洞察：游戏性回归与耐心资本
Web3游戏产业的复苏信号是真实的，但路径已经改变：2025年的链游市场，比拼的不再是代币经济设计的精巧程度，而是游戏本身是否好玩、留存数据是否健康。数据显示，头部链游的30日留存率已从此前P2E项目普遍不足5%，提升至部分AAA项目的15%以上，玩家结构也从投机者转向真正的游戏用户。对开发者而言，全链游戏代表了长期技术方向，Telegram小游戏提供了流量入口，而AAA链游则在验证游戏品质加链上资产的商业可行性。这个赛道需要的是耐心资本与内容沉淀，短期的代币行情波动，不应掩盖游戏内容质量持续提升的长期趋势。